至強創興爆升之謎

自金融海嘯後監管當局對銀行的要求有緊無鬆；加上全球利率持續低迷，影響銀行傳統息差收入，銀行股早被機 構投資者及散戶看淡多時。然而，創興銀行（01111）在易主後，公布的首張成績表超乎市場預期，中期盈利多賺七倍，觸發兩個交易日股價勁升三成。而今次的異動，料只是創興另一個升浪的開端。

今年2月越秀集團正式入主創興銀行，並找來梁高美懿空降擔任創興副主席兼董事總經理。短短四個月，該行盈利即時狂飆，中期純利按年激增7.5倍至23.37億元。若扣除出售創興中心所得收益，核心純利亦大增40%至3.88億元；派中期息每股0.19元，增近36%。受靚業績帶動，創興股價突破15元橫行區，兩個交易日（8月8日及11日）股價由14.58元，最高升至19.4元，喪升30%，目前在高位徘徊。創興易主後首份業績表現亮麗，外界當然認為主要是受惠母公司越秀集團轉介內地客戶所帶動。不過，事實上中期業績沒有多少來自於越秀轉介，因為越秀收購創興僅過了四個月時間，目前該行重點放在架構重組，因此尚未與越秀旗下公司有正式聯繫。

業績仍未反映價值

「一朝天子一朝臣」，今年2月，創興在越秀部分收購要約完成後宣布換班，原有的九名董事已經辭任，同時六名新董事獲得委任進入董事局。此後，創興在風險管理、零售銀行及資金市場等方面也增聘高管人手，並新設中國業務部，以推動相關業務。創興中期盈利增加主因是期內創興調整了資產分配，並積極推進跨境業務。換言之，創興中期強勁業績單純反映在梁高美懿帶 領下，創興「執返正」條數的成績，惟仍未反映母公司越秀能為創興帶來的價值。因此，今次創興中期業績出現突破只是個開始，未來每次業績公布皆要注意。

要知道越秀可為創興股東帶來甚麼價值，先要了解越秀的背景。越秀於1985年在香港成立，為廣州市人民政府在本港的窗口公司。截至2013年底，集團資產總額接近2,000億元人民幣，是廣州市資產規模最大、總體經濟效益位居前列的國有企業。越秀的核心業務包括房地產、交通基建、金融證券及造紙業等，惟獨集團欠缺了銀行業務。

內外聯動威力強

越秀與創興之整合將發揮「內外聯動」的優勢，創興可為越秀旗下企業和個人客戶提供跨境金融服務，當中包括貸款、資金流管理及投資理財等。借助越秀於內地資源及龐大網絡，創興銀行主席兼越秀集團董事長張招興在2月收購記者會中已指明，南沙、前海及橫琴這三個區域將成為創興銀行進一步發展的重點區域。創興同時正積極考慮在廣東省區內建立分支機構。按創興2013年年報顯示，香港有兩間代表處，分別位於廣州及上海。創興將於今年10月升級為廣州支行。在收購創興後，創興歸入了越秀旗下的越秀金融控股底下。梁高美懿同時被任命為越秀金控副董事長、執行董事兼行政總裁。明顯地，創興為越秀金控發展成全面金融巨擘布局中的重要一環，而創興也會在過程中逐步走向國際化。

永隆成功前車可鑒

越秀最後能為創興帶來多少價值目前仍言之尚早，但參考2008年招商銀行（03968） 收購永隆銀行的個案卻 有所啟示。永隆於2008年被招商銀行成功收購，自2009年以來，資產總額、存款總額及貸款總額年複合增長率分別超過15%、13%及23%；淨利潤複合增長率34%，即五年之間淨利潤已升超過三倍。從永隆的成功，可以預見創興在基數仍然較低，以及往後每年逐步加大與母公司越秀集團的合作下，未來業績大有作為。創興在公布中期業績前，股價為14.58元，按此計算 市盈率為11.4倍。然而，在業績公布後，股價一度高見19.8元。

然而，若每股盈利今年果然大增四成，即使股價升至21元，其預估市盈率也回落到11.7倍，即是公布中期 業績期前的水平。既能背靠內地母公司，又同時在本港上市的銀行不多，中銀香港（02388）為另一例子，該行現時市盈率約為11.5倍。雖然創興預測市盈率與規模較其大的中銀睇齊，表面上似乎並不吸引，惟中銀的業務已發展成熟，盈利難有爆炸性增長。 反觀創興正處於高增長期，市盈率較高問題可在盈利持續增長下獲得抵銷，前景仍值得睇好。建議17元買入，可於25元止賺；15元止蝕。